财务报表解读之一——理解利润表

2021-04-01上一篇 : |下一篇 :

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利润表理解——财务报表解读之一

年报或者中报最重要的部分是财务报表,包括利润表、资产负债表、现金流量表和附注。而管理层的评述分析,能引领我们浏览过去一年公司的经营状况,有助于加深对企业的理解。

一、利润表的基本结构

1> 收入

假设你正在经营这一个奶茶小店,你的第一位客户花了10元买走一杯奶茶,付的是现金。此时,人们会把10元计为收入(恭喜老板,做成了第一笔生意!),但你的利润是多少?

除了收入,利润表还提供与收入对应的支出。这里,“对应”二字很重要,因为利润表仅仅记录那些与实际销售过程相关的费用。与你的第一个客户的需求相比,你可能购买了更多的奶茶原料,但这些原料的成本不能立即计入,因为她们还没被使用,仍然占据你资产的一部分。

2> 销售成本

销售成本是由已售商品的库存成本构成。这个库存成本不仅包括采购成本,还包括分摊的管理费用,以及在商品需要作出一些改变时追加的材料和劳动力成本。例如在我们的奶茶店里,售给第一位客户的奶茶,其购买原料的成本为2元,还有1元是支付下述两项的成本:所用的糖和把原料转化为奶茶过程的劳动力。所以,销售成本共计3元,所得毛利润是7元。

3> 毛利润

毛利等于下述两项的差额:销售金额和直接成本(与生存或购买已售产品直接相关的成本)。在所有的财报分析中,毛利润都是非常重要的,因为相关的经营费用只能出自这个金额。

4> 销售费/管理费、折旧、研发支出

通常,需要从毛利减去的几个科目是销售/管理费、折旧和研发费用。有时候,会把销售/管理费用拆分为销售费和管理费,以便对成本结构进行更仔细的分析。在我们这个奶茶店项目里,这些费用会包括店面的租金、销售员的工资、以及后台服务功能的费用——做账的费用。这里假设我们追加2元涵盖这些费用。

折旧费揭示的是公司一段时期资产价值的减少值。例如如果已经采购了一台新的奶茶制作机,那么,最初的购买价格不会被记为费用,因为公司此时只是进行了资产与资产的置换,即用现金资产置换了奶茶制作机。不过,随着时间的推移,奶茶制作机的价值会下降——反映在利润表的折旧费用上。假设这种机器每台的购买价格是30元,预期的使用寿命是10年,那么,每年的折旧费就是3元。

从毛利减去销售/管理费、折旧费和研发费,得到经营利润,或息税前利润(EBIT)。在我们的奶茶业务里,这个数字就是2元。

5> 经营利润(EBIT)

经营利润没有考虑利息支出和税款支出,有效地表现了经营相关业务的盈利能力。下一步将减去利息支出。

6> 利息支出

让我们假设,为了使运营获得足够的资金,我们的奶茶店以2%的利率借入40元贷款——由此产生的利息支出是0.8元。经营利润减去利息支出或者加上利息收入,我们就得到税前利润。税款是基于这个数字缴付的。

7> 税务支出

对于我们这个奶茶店业务,基于1.2的税前利润和35%的税率,得到的税负支出为0.42元。

8> 净利润

1.2-0.42=0.78,最终我们算出的年度净利润是0.78元。

二、几个重要的比率

没有一个企业与其他企业是完全一样的,因此,应该对利润表进行仔细的分析,以便理解内涵于一个商业模式的利润驱动因素和主要风险因素。

以利润表获取的财务比率,通常是作为总销售额的一部分表述的费用和利润头寸,以便把它们转化为可比的数字。以分数的方式表述利润头寸,而不是以绝对数字,这更易于把当期的数字与前期的数字相比较,而且,能在竞争对手、不同行业、不同国家和其他会计制度下的企业之间,进行利润表的比较。

1> 毛利率

在几乎所有的分析里,毛利率都是最著名的财务比率之一。它表述的是作为收入的一个百分比的毛利:

毛利的重要性来源于两个原因。第一,销售成本(它决定了毛利的大小)通常是利润表里最大的费用头寸。第二,如果没有足够的毛利来支付运营企业所需的各种固定成本、利息费用和相关税费,那么,即便是运营效率最好的公司,也无法生存。

与其他公司比较时,毛利率还能说明一家公司的定价权和输入物价的灵敏度——只需把这个毛利率进行一个简单的转换,变为相关的销售成本率,就能说明这个问题。

2> 销售成本比率

对于每个业务单元的收入,其销售成本率越低,其毛利率就越高。总的来说,享有高毛利率的公司受输入物价上升的影响较小,与下述实体谈判的能力就较强:下游客户(收取更高的价格)、上游供应商(支付更低的价格)以及公司雇员(支付更低的工资)。

鉴于毛利率表现的是支付了产品的直接成本后所剩的利润,那么,销售成本率表现的就是与每次交易相关的成本。例如,当优衣库销售100元一件的衣物(厂家进货价80元)时,它的毛利率达到了20%,销售成本率是80%。

在这个层面上,这两个比率就是一个硬币的两面,阐述同一件事,但角度不同。这里有一个重点:理解每家公司驱动销售成本的输入价格因子。例如,钢和铝的生产商高度依赖各自原料的开发和利用,以及能源价格的变动。除了这些比率的静态分析外,通常还有一些有意义的比较,即比较过去若干年,毛利率或销售成本率的动态趋势,以及相关输入材料的价格变化趋势。

例子1

美国铝业是全球第三大铝业生产商,下面表格给出了美国铝业利润表的前两行科目。

计算2011、2012毛利率如下:

与2011年相比,公司2012年毛利率大幅下滑4.3个百分点。在计算销售成本比率时,也会看到这种令人担忧的变化:

分析:毛利率的下降(或销售成本率的上升)可归结于:(1) 输入物价的上升;(2) 售价的下降;(3) 前两者的结合。在不做深入研究美国铝业财报之前,很明显的一点是:在相关销售成本基本保持不变的情况下,销售额的下降幅度超过了5%。

幸运的是,作为年报的一部分,美国铝业提供了大量的额外数据,方便投资者更好的理解企业的经营状况。例如氧化铝和铝的装运量增加了1.6%,达到14492吨,但销售额却下降5%。该公司好像在售价上出了问题。

经过深入挖掘,发现的相关事实:平均售价从每吨2636美元降到2327美元,降幅为11.7%。所以,该公司2012年所售产品比2011年还多,其销售成本基本保持不变,但它的平均售价跌幅较大——这是毛利率急剧下跌的原因。

除了比较前年的业绩外,还与一点很重要:当我们看到这个孤立的数值时,如何知道13.6%的毛利率是好还是差。为此,让我们看看利洁时集团(卫生保健及家用产品的著名厂商)。

与美国铝业相比,利洁时这个例子告诉我们,一个“纯粹的”大宗商品生产商,与一家享有著名品牌的公司的区别:后者具有明显的价格话语权。

美国铝业在每美元的销售额上,只能赚15美分,而利洁时可以在每英镑的销售额上获得58便士。换言之,利洁时的产品销售价格,可以高于其(直接)生产成本的两倍多。

由于毛利率很大程度上取决于行业,甚至在第一眼看起来似乎较低的毛利率,实际上蕴含着相当好的价值,例如沃尔玛和乐购就是这种代表。所以,毛利率通常只适合在行业内进行比较。

3> 销售和管理费率

这个比率表述的是基于固定费用的经营性支出占销售额的百分比。有时,销售和管理费用头寸被进一步分解为销售费和管理费——这样就可以分别计算这两种费率。

销售成本多半是可变的,会随着销售额本身的大趋势走,而管理费通常则体现出一种明显的固定费特征。由于人员和租金通常会占到销售和管理费的大头,所以,在分析这个比率时,要重点关注工资的发展态势和租金的未来趋势。

不成比例或者过度的管理费,通常是低效率企业的标识。考虑到这些费用的固定属性,它们对利润率是一个很大的威胁,因为对于下滑的销售量,这些相关费用很难随之进行调整。总的来说,对于任何一家公司,固定费用的强度就是潜伏在其风险匣子里的隐患。

例子2

尽管收入的年度增幅为3.2%,但可口可乐几乎保持销售费和管理费不变——这显示出公司严格的成本管理,及明显的固定成本逐渐递减的情况。为了进一步分析,让我们看看该公司销售和管理费的具体情况。

如上所见,可口可乐公司设法保持广告支出基本不变,装瓶和分销支出随着销售额的上升而提高。对可口可乐财务摘要的分析,可以更多地看到与销售和管理费率相关的一些正向的发展态势。

不过,公司年报称述道:“外币波动以3个百分点的幅度,降低了销售和管理费用。”这点信息很重要,因为,如果排出了外币的市场情况(这不属于可口可乐公司能掌控的范围),该公司的经营费用的增长实际上会超过其销售额的增长。考虑到所有这些情况,该公司虽然呈现出非常健康的利润率和费用率,但还不能过高地看待它2012年明显较好的成本表现。

例子3

这些数字显示了真实固定费用的递减状态:店面经营费用递减了1.2个百分点,显示出公司以一个更有效的方式运用它的现有资产(店面空间和雇员)。的确,这个结论的另一个佐证是该年度7%的,可比店面销售额的增幅。同时,管理费率的下降表明,至少在2012年度,在管理费用中没有产生过多额外间接费用的情况下,该公司还能创造收入的增长。

例子4

海恩斯和莱斯杰都是服装行业的公司,这两家公司设计时尚产品,并通过它们的全球零售店网络进行分销。

相对于莱斯杰公司的31.5%,海恩斯的毛利率是59.4%。销售和管理费率分别是:海恩斯41.5%,莱斯杰13.1%。这种差异是令人惊讶的,因为这两家公司所处行业一样,甚至可以被视作竞争对手。

让我们回顾一下决定毛利率的那些要素。

提升毛利率的方法有两个:以较高的价格出售产品;以较低的价格外包或生产产品。海恩斯的优势可能在于:由于是全球的知名品牌,所以,它有较强的定价能力。不过,这两家公司都是定位于市场中的中低层次——这意味着这个理由还不足以解释它们之间如此巨大的毛利率差。

成本费用方面,海恩斯集团可能还有自己的过人之处,因为汉恩斯的规模是莱斯杰的三倍,可能享有规模经济效应。不过,一般来说,只有拿莱斯杰与普拉达或者路易威登比较时,才会想到这种巨大的毛利率差异,但绝不是在相近的对手之间会有这种情形。

想要解开这个谜,让我们仔细看看它们的销售和管理费率。当目光落到经营费用时,我们会有拨云见天的感觉:海恩斯的定价和采购优势,我们看到了问题所在。

如前所述,这家瑞典公司在销售和管理上的花费占到其销售额的41.5%,而莱斯杰却做到了13.1%。这两个数值显然无法解释两家公司在经营效率上的落差。

答案在于这两家公司经营的商业模式完全不同:海恩斯集团售卖产品的店铺几乎都是自己经营,而莱斯杰授权加盟的店铺占了很大的份额。普通的投资者很难看到这些差异,他们只能清晰的看到呈现于利润表的结果数据。

海恩斯集团设计并外包其产品,然后,再把它们配送到自己的零售店——以相对较低的成本,因而毛利率高。由于海恩斯集团自己经营店铺,所以,利润表上表现出了很高的经营费用(如店铺租金和员工费用),导致了很高的销售和管理费率。

对于莱斯杰公司而言,它采取了不同的套路:由于它的部分店铺都是授权加盟,所以,它主要扮演一个批发商的角色,以低价向其加盟店销售产品,这解释了它的低毛利率。由于莱斯杰的店铺多数不是自己经营的,它支出的店铺租金和员工费用要少得多,导致了较低的销售和管理费用。

这个例子说明了一个问题:任何比率分析都必须结合商业模式分析或至少要仔细审视相关公司的商业模型。如果你忽略了商业模式,就无法对相关公司的各自业绩作出正确的分析结论。

4> 研发费率

创新是区分卓越公司与平庸公司的一个关键因素,技术行业更是如此。在美国,每年花在研发上的支出,占其GDP的3%~4%,这强调了研发活动的重要性。随着全球化的出现,甚至看起来是低科技的企业,也面临着新兴市场低成本竞争对手的威胁,逼迫它们不断地重塑自我:如果你无法在成本是竞争,那你就得在质量和创新上竞争。这也是为什么,对于多数公司而言,无论你商业模式如何,研发费用都扮演者愈加重要的角色。

例子5

这个费率远超标普500成分股公司的中值1.4%,显示出史赛克公司对研发的重视程度。不过,这个费率在公司之间进行比较是有局限性的,因为即便在同一行业内,享有优势谈判地位和有创新产品的企业,也许有能力拿到较高的销售价格(带来更高的销售额),因此看起来会有较低的研发费率。

为了弄清楚这个问题,让我们想象一下后面这个例子:公司A和公司B每年都在研发上花50美元。不过,公司A拿出了市场领先的产品,实现了1000美元的销售额,而公司B的研发部门没能设计出创新性或引领潮流的产品,因此,该公司仅仅因此获得了500美元的销售额。

计算研发费率的结果是:公司A的数值为5%,而公司B的数值为10%。这使得公司B看起来更具创新性,但实则相反。最终说明问题的是研发支出的质量,而不是研发支出的数量。评估研发活动的质量永远是一个客观准绳;不过,就像面对某些创新一样,这种质量有时候可能仅仅是一个预感或一种感觉。

5> 税率

公司通常不会基于其收入缴纳所得税,而是基于它们的税前利润。税率表现的是税额与税前利润之间的比率。