从财务数据分析,顺丰应如何巩固老大地位?

2021-04-01上一篇 : |下一篇 :

从财务数据分析,顺丰应如何巩固老大地位? 资讯 第1张

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前段时间沸沸扬扬的“丰鸟大战”再次将顺丰聚焦在了公众的视野之内,随着近年来快递行业的高速发展,与国民生活的契合度越来越高,快递已经成为最热门的行业之一。

而进入2017年后,快递行业将面临新格局、新变化、新挑战,我们主要总结为以下三点:

1、快递企业集体上市,竞争愈发激烈

在资金充足的情况下,很难保证价格战不会再一次抬头。而且加盟制快递也正将大量资本开支投入到更快速、更高服务质量的时效性快递产品上(例如圆通构建自营航空网络,中通和韵达加强转运中心和干线网络的控制),快递公司之外,京东也将其物流社会化,并以仓配一体化的模式缩短货物到达时间,这样即使顺丰原本无可撼动的快速高效物流也面临着竞争。

2、快递行业面临不确定因素

一方面中国经济“L”型走势及实体经济的下滑如果进一步剧烈,可能会直接影响高端商务件市场,另一方面快递赖以生存的电商业务未来增速走向仍不确定,如下滑则将直接影响到快递企业的单量。

3、成本持续上行

消费升级、人口结构调整、原材料提价、房地产价格上涨等一系列因素直接提高快递企业的运营成本,尤其是人工和场租,今年以来上涨明显。

面对以上新的形势及挑战,2017年我国快递行业格局将发生怎样的变化?顺丰的龙头地位能否继续巩固?

今天我们用财务数据说话,通过比较顺丰以及“三通一达”的财务数据,进行更深度的分析,让大家有一个更全面的理解。

ROE不断提高,顺丰整体水平低于“通达系”

净资产收益率(ROE)代表了投资公司的股东权益带来的收益情况,我们对五家快递企业的数据进行了计算和比较。

图1 五家快递企业ROE情况比较图

资料来源:公司公告、兴业证券、双壹咨询

注1:由于顺丰的非经常性收入占比较大,此文中仅考虑扣非后净利润。

从各家快递企业来看,顺丰的ROE的整体水平在10%左右浮动,远低于“三通一达”,这从根本上体现了顺丰与“三通一达”业务模式的差别:顺丰是快递物流的具体运营公司,直接负责从揽件、中转、派件过程中一切相关的运营业务,直营属性决定了相对较低的ROE,而“三通一达”加盟制快递企业通过层层外包,使得ROE水平较高。

从时间维度来看,顺丰的ROE在2013年为1%,随后逐渐回升,在2016年扣除非经常性收入后,ROE达到了13%。在“三通一达”中,2016年年度,韵达的ROE最高,为36%;申通由于补充了资本金较2015年产生巨大回落,为23%。中通由于采取了兼并加盟商的“半自营”战略,公司资产规模加重,所以ROE的水平也被拉低。

为了更深入挖掘顺丰与其他企业在投资回报率(ROE)上的差别,我们下面采用杜邦分析来逐项说明。

1、净利率:降本增效出现成果,净利率不断回升

图2 五家快递企业的净利率情况比较图

资料来源:公司公告、兴业证券、双壹咨询

从各家快递企业来看,“三通一达”的净利润更高,尤其是中通连续两年保持了20%以上的净利率。顺丰的净利率都相对较低,维持在个位数的占比,这主要是由于顺丰较宽的收入口径(涵盖快递全流程)和总体较大的收入体量导致的。

从时间维度来看,顺丰的净利率自2014年其也在不断回升,这与顺丰的固定成本增长低于收入增长以及自2014年其启动的“伙伴计划”有相当关系,最终降低了单位成本,逐步抬高了利润率。而在“三通一达”中,2014年各家的净利率水平基本保持一致,而在2015-2016年出现了分化。其中,

(1)中通由于吸纳了加盟商提供了更好的激励、更大的业务单量带来的规模效应、加上更好的费用管控,最终带来了更高的净利润额,实现了连续两年超过20%的行业最高净利率。

(2)韵达通过物流网络管控、优化线路、加大信息化投入等举措不断提高规模效应,降低成本,使得净利率增速在不断提高,在2016年达到16%,紧跟中通成为第二名。

(3)申通虽然在成本方面保持控制,维持较低的资本开支,但在业务扩张方面仅通过加盟商通过加盟商进行,进展较缓。所以净利率水平基本稳定在10%左右的净利率,在2016年小幅增长至13%。进行,进展较缓。所以净利率水平基本稳定在10%左右的净利率,在2016年小幅增长至13%。

(4)而圆通从2015年的数据来看,则相反的出现了下滑,回落至6%,2016年净利率水平略有好转,逐渐回升至8%左右,但仍处于“通达系”中相对较低的位置。这主要是因为圆通近年来大举进行包括飞机与网络建设方面的资本开支,由此产生的摊销折旧进入成本,大幅蚕食利润,造成了相对较低的净利率水平。

2、周转率:顺丰更为稳定,中通资产周转率最低

图3 五家快递企业资产周转率(营业收入/总资产)比较图

资料来源:公司公告、兴业证券、双壹咨询

从各家快递企业来看,顺丰在2013-2015年中,周转率整体低于“通达系”的水平(中通除外),这仍然是由于顺丰与“通达系”之间业务性质的差别导致的。作为重资产的直营体系物流运营服务提供商,相对较低并稳定的周转率是比较合理的。而作为加盟制快递,其主要资产为搭建的信息网络与核心的干线物流转运中心,整体来看为相对轻资产。

从时间维度来看,顺丰作为重资产的物流快递运营商,其营业周转率的历史表现也与其业务相符,以稳定为主,在130%-140%左右,体现了稳健的收入-资产的同比例增长。而在“三通一达”中,从2013-2016年中,各家的周转率总体商是下滑的,考虑到行业整体业务量的扩张及各家快递公司保持的高速收入增长,我们理解为这是由于公司总资产规模增速大于收入增速的结果,体现了“通达系”快递整体规模高速扩张这一现象。

(1)中通相对其他“通达系”较为另类,其周转率是在包括顺丰在内的同行中最低的。考虑到其并不逊于其他同行的收入规模,主要原因仍然是由于其并购加盟商而带来的相对较高的总资产规模。2016年的周转率仅为42%,远低于同行。

(2)韵达则是除了中通以外周转率下降最快的企业,这也是其目前拥有100%转运中心自营权的相对重资产的一种体现。

(3)申通、圆通的周转率在历史上都处于相对较高的位置,但在2015-2016期间以成功上市为契机,也实行大力扩张,使总资产规模提升了一个档次。

根据目前2016年的数据,各个企业(除中通外)的周转率基本持平,稳定在100%左右的规模,这也从侧面反映了快递行业的超高速增长已逐渐趋缓,未来将进入新阶段的稳定增长。

3、杠杆率:顺丰杠杆率稳步提升,“通达系”逐年降低

图4 五家快递企业杠杆率(总资产/净资产)情况比较图

资料来源:公司公告、兴业证券、双壹咨询

从各家快递企业来看,顺丰的杠杆率总体上来看与“通达系”没有太明显的差距,在2016年与韵达基本持平,达到215%,属于同行中相对较高的,中通的杠杆率处在五家快递企业最低水平。

从时间维度来看,顺丰的杠杆率从2013年的150%增大到2016年的215%,体现了其上市后背靠资本市场,以自身重资产为基础稳步加杠杆,加速了公司整体的运营效率。同时也体现了公司作为“自营模式”快递企业拥有“护城河”的绝对优势,对未来自身的行业竞争力有更强信心。而在“三通一达”中,与顺丰恰相反,我们发现各家的杠杆率是逐渐走低的。这也体现了从2013-2016年中,各家的杠杆率总体上是下滑的,主要是各家通过留存利润和战略引资降低了杠杆,同时资本开支并未大规模开始。

总结

总体来说,通过“杜邦分析”对于顺丰及“通达系”的ROE进行分拆后,我们主要从以下几个方面进行理解:

(1)低ROE 由低净利率和重资产导致。顺丰相对较低的ROE 主要是由于其相对较低的净利率与相对较重的资产造成。公司由于重资产模式而获得的较低净利润最终导致相对较低的ROE。

(2)规模效应和成本外包逐步提高净利率。顺丰自2014 年来,扣非后净利率由1%增长至5%,体现了其规模效应、新业务增长以及成本外包等降本增效措施的效果。

(3)护城河”绝对优势增强顺丰“加杠杆”扩张信心。顺丰作为同行间唯一一个在近年稳步“加杠杆”的企业,证明了其对于自身“自营护城河”优势的信心,也保证了未来行业间的强大竞争力。

(4)稳定周转率保证公司收入稳步增长。作为同行间唯一一个资产周转率几乎没有波动的企业,再次体现了其业务模式早已趋于稳定。我们认为,随着资产规模的持续增长,资产周转率将保持稳定,并带来收入端规模的持续扩大。

双壹精编,来源兴业证券

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