穿透式财务报表分析-双汇发展(下篇)

2021-04-01上一篇 : |下一篇 :

穿透式财务报表分析-双汇发展(下篇) 资讯 第1张

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2.管理层面

首先看双汇的资产管理水平。总资产是一个企业的投入,而营业收入是产出。资产周转率即一块钱的资产投入能带来多少销售收入,它反映了企业对其资产的管理效率。2016年度双汇的营业收入是518亿,而其期初和期末的总资产均值为(213+229/2=221亿,资产周转率为2.34。下图是十年来双汇的资产周转率的数据:

从十年的趋势看,双汇的资产周转率总的呈下降趋势,由2008的大约6左右下降到现在的2.34的水平。特别是20102011的急剧下滑到底是什么原因引起的呢?看看下图

2011年度发生的总资产急剧增长,而营收却没有相应的增长,导致资产周转率水平的下降。

从经营性流动资产看,由于应收票帐和应付票帐的占比都不高,这里仅对存货进行分析。

从四年的存货分析图看,双汇的存货略显逐年下降的趋势。反应双汇存货管理水平的提高。但相较2011年前,则依然有很大差距。

以下是十年的存货管理水平的数据表格。

可以看出,存货管理但相较2011年前的水平,则依然有很大差距。

3. 财务层面

财务层面主要有两个方面,1是公司财务风险是否在可控范围之内;2是公司的财务风险可控的前提下,其加权平均资本成本是否得到优化。

a.公司的财务风险的主要指标:资产负债率。以下是公司十年的负债率图形

上图看出,十年负债随规模而增长,而负债率却是总体呈下降的趋势。尽管16年的水平较前几年有所上升。30%的负债率是一个很稳健,甚至保守的水平。而且进一步的分析表明,2016年的62.8亿负债当中,金融性有息负债(长短期借款)仅为10.6亿。所以我们说双汇的财务风格稳健,甚至保守,财务风险极低。

b.从财务风险的角度看,资产负债率低意味着财务风险低。但是任何事物都有两面性,负债率低也意味着资本构成结构没有得到优化,也就是加权平均资本成本未能优化。一家公司的资本有股东权益,有银行提供的借款,也有在商业往来中占用经销商,供应商的的钱。这其中股东权益是资本成本最高的,因为股东成本(COE)通常包含较高的股东期望回报率,往往要远高于债权人对借贷所要求的利息。公司的30%的资产负债率表明在资本构成中70%来自股东权益。这样的资本构成无疑提高了资本成本,也将拉低其业绩即股东回报率的水平。

4.业绩层面

最后讲业绩,如何衡量一家公司的业绩呢。在上篇我们讲到了净利润和经营获得净现金,这是公司经营活动的直接产出结果。但是衡量业绩,我们需要从投入和产品来综合评价,也就是我们需要用股东权益回报率或者说净资产回报率(ROE)来综合考量公司的业绩。也就是股东投入一块钱公司通过其生产经营能产出多大的净利润回报。2016年双汇的ROE为31.02%。其历史ROE水平如下图:

上图看出股东回报率基本保持了稳定的水平,2016年有所明显增长。基本回复到了2008-10年期间的水平。是什么因素导致了这样较高的ROE水平呢?对ROE的组成成分的进一步分析我们发现其总资产周转率和权益乘数都都较大的提高:

从上图看,权益乘数的增长更加明显,从过去15,14年的1.34到16年的1.56。股东权益在总资产的占比在下降。这也是我们前面在财务层面分析当中提到的,双汇的财务风格稳健,甚至是保守。公司为改善这种局面,采取了持续高额策略,将大部分利润都以分红的方式回馈给了股东。下面的列表是TTM以及2016-2011的股息派发情况其中2016年的派发股息甚至超过了净利润。这也是基于改善双汇的资本构成的考虑。

基本双汇的充沛的现金(货币资金为33亿,占总资产的15.5%),其资本结构依然有很大的改进空间,也可以相信它的高分红的指导思想将会持续。这样将改善优化其资本构成,也将提升能其估值水平。

到这里,当前的双汇发展的全面财务报表分析就告一个段落了。我们发现通过这样的全面系统的财务分析有助于我们对所研究公司的财务经营战略有更为透彻的认识,也能了解到双汇的财务状况及管理风格和水平,同时让我们了解到哪些方面具有进一步提升潜力。

以上的财务报表分析,仅作学习和参考,不构成如何股票买卖的建议,特此申明。

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